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    投资要点:
    事件:2月17日公司发布业绩快报,经初步核算,2013年公司实现收入33.2亿元(YoY+5%),净利润5.1亿元(YoY+20%),对应EPS 1.26元,高于我们预计的1.15元。13Q4实现净利润1.9亿元(YoY+42%,QoQ+40%),对应EPS 0.47元。13Q4净利润率达到21%,同比和环比均增加5个百分点,为11年以来单季最高水平。
    Q4业绩大幅增长,显著超预期。1)Q4丙烯酸及酯价格维持高位,环比均小幅回升,丙烯酸均价及价差(丙烯酸价格-0.72。丙烯价格)环比分别上升3%和4%。2)Q4丙烯酸丁酯均价环比上涨6%,受益正丁醇价格疲软,Q4价差为2232元/吨,高于Q3的1543元/吨。3)Q4丙烯酸甲酯和乙酯均价环比涨幅低于丙烯酸,同时Q4乙醇均价上涨、甲醇均价基本持平,甲酯和乙酯价差环比均有缩窄。我们认为业绩超预期的主要因素为:公司在13Q4调整产品结构,增加高利润率产品的比例(如丙烯酸丁酯),从而进一步提升利润。
    SAP于13年12月顺利投产,逐步放量将增厚业绩,预计2-3年内公司SAP 装置有望继续扩产,成长为国内SAP 龙头企业。公司3万吨/年SAP 项目投资约3.2亿元,预计吨净利润可超过2500元/吨,年贡献净利润8000万元(EPS 0.20元)左右,ROA 约为25%左右。
    春节后丙烯酸价格下调,淡季下调幅度弱于历史同期,我们对公司2014年业绩充满信心。冬季为丙烯酸淡季,公司春节后下调丙烯酸价格1000元/吨至13100元/吨。假设13年公司丙烯酸产量为15万吨,对应单吨净利润为3367元/吨,保守假设14年单吨净利润为2350元/吨、产量为30万吨,公司丙烯酸及酯相关业务可贡献7亿元净利润(EPS 1.76元)。
    投资建议:上调2014和2015年EPS 预测至2.20和2.65元(原为2.00和2.50元),当前股价为34.21元,PE 分别为16和13倍,6个月目标价44元,对应14年PE 为20倍,维持“增持”评级。

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